原料供應寬松，明年鋼材價格中樞或下移

　　2024年鋼材供需雙弱，價格呈現震蕩下移走勢，年度跌幅接近1000元/噸。展望2025年，鋼材需求降幅有望收窄。從節奏上看，2024年鋼材需求節奏前低后高，12月截至目前鋼材庫存出清明顯，并且產量低于表需，如果2025年鋼材需求前高后低，疊加鐵礦石新增產能釋放前低后高配合，低庫存支撐鋼材價格具備彈性，節奏上或呈現前高后低走勢。湖南螺旋管廠家預計螺紋鋼期貨主力合約波動區間為2600~3600元/噸;熱卷主力合約波動區間為2700~3700元/噸。

　　2024年鋼材價格回顧

　　2024年，螺紋鋼和熱卷期貨價格呈現震蕩下移走勢，年度跌幅在1000元/噸左右。螺紋鋼期貨主力合約價格從4055元/噸最低下跌至2988元/噸;熱卷期貨主力合約價格從4124元/噸最低下跌至3037元/噸。

　　從產業角度來看，年內鋼材價格波動可以分為兩個階段;

　　第一階段為1—8月的下跌行情，主要交易鋼材產業供需寬松，鋼價下跌推動產量和庫存出清。其中4—5月鋼價有一波反彈;1—3月和6—8月鋼價下跌比較流暢。

　　2023年年底，在產業低產量和低庫存背景下，疊加財政發力和地產銷售端政策放松預期，鋼價開始回升，至2024年年初鋼價已經回升至4000元/噸以上。但受2024年年初12省市傳統基建項目暫停影響，基建項目用鋼需求進一步下滑，需求預期從正增長調整至負增長。春節后雖然庫存水平不高，但去庫不及預期，鋼價高位回落。截至3月底，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約分別跌至3412元/噸和3625元/噸。

　　鋼價在4—5月反彈明顯，螺紋鋼期貨價格回升至3800元/噸。產業端，鋼廠逐步復產，開始原料補庫;宏觀上交易再通脹邏輯，受有色金屬強勢上漲影響，鋼材市場情緒也階段性好轉。6—8月，鋼價再次下跌，其間螺紋鋼新舊國標過渡，市場拋售舊國標鋼材導致現貨價格下跌。疊加三季度制造業需求下滑，市場情緒轉弱，宏觀和產業影響因素共振，螺紋鋼和熱卷期貨價格最低分別跌至2988元/噸和3090元/噸。

　　第二階段為9—12月的止跌企穩行情。2024年前三個季度由于鋼價下跌和鋼廠虧損，產業內產量和庫存出清比較充分。9月底，國內外宏觀面出現轉向，市場情緒好轉，帶動鋼價止跌企穩，疊加“搶出口”和國內政策推動制造業需求邊際好轉，庫存進一步出清。在國內政策轉寬松、宏觀轉暖背景下，鋼價震蕩走強，中樞上移。

　　需求：降幅有望收窄

　　近年來，地產行業面臨壓力，地產增速持續3年維持10%左右的降幅。2023年房企發力“保交樓”，2024年地產施工、竣工面積降幅再次擴大。截至2024年10月底，地產投資、地產銷售以及新開工、施工和竣工面積同比分別下降10.3%、15.8%、22.6%、12.4%和23.9%。整體上看，2025年政策側重促進地產去庫存。在促進商品房去庫存以及房企信貸寬松政策預期下，房企現金流情況有望改善，預計2025年地產投資、施工面積雖維持負增長，但降幅收窄。需要注意的是地產“組合拳”中提出新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造，或能對沖地產行業部分耗鋼減量。

　　從基建行業來看，1—10月廣義基建投資增速為9.35%，同比上升1個百分點;但狹義基建投資增速為4.3%，同比下降1.6個百分點。年初受12省市傳統基建項目暫停影響，基建項目施工率下降，基建耗鋼量同比下降。2025年預計財政政策進一步寬松，基建行業的耗鋼需求將有所修復。

　　近幾年我國鋼材直接出口持續保持增長，2024年鋼材直接出口呈現量增價跌格局，內需和出口此消彼長，出口增加主要是內需偏弱導致的。2024年我國鋼材出口量預計為1.1億噸，同比增加2000萬噸，增幅為23%。2024年我國鋼材出口大國主要是越南、阿聯酋、沙特、印尼和印度。2022—2024年我國鋼材出口主要流向亞洲(東南亞和西亞)和歐美地區。考慮到2025年特朗普上臺后中美貿易存不確定性以及越南對我國鋼材的反傾銷因素，2025年我國鋼材出口增速或有所放緩。

　　受地產行業下行和地方債務壓力約束，2024年我國房地產需求和基建需求都呈現下滑走勢，而制造業上行的需求依然不能對沖地產和基建需求的減量，鋼材出口價跌量增消化國內產量壓力。2024年我國粗鋼產量同比下降3%(3500萬噸)，鋼材直接出口量預期增長2000萬噸，庫存同比持平。展望2025年，預計國內地產和基建需求降幅收窄;制造業行業受中美貿易存不確定性影響，預計增速有所收窄;而鋼材出口受東南亞反傾銷影響，預計保持正增長，但增速有所放緩。

　　供應：產量持續出清

　　1.產量出清先電爐后高爐

　　我國粗鋼年產能為12億噸，2022—2024年高爐開工率波動區間在75%～85%，與2020年90%的開工率峰值相比，有所下滑。近幾年跟隨需求下滑，粗鋼產能和產量處于出清期。

　　2020—2024年，我國粗鋼需求2021年見頂，2022—2024年都處在需求下滑周期中。粗鋼產量也是2021年見頂，之后逐步下滑。受新冠疫情影響，2022年我國粗鋼需求和產量都出現階段性低點，2023年同比有所修復。整體來看，2021—2024年我國粗鋼產量呈現下行走勢。

　　短流程煉鋼(電爐)和長流程煉鋼(高爐)是我國兩種冶煉鋼鐵的工藝流程。電爐冶煉以廢鋼為鐵元素原料;而高爐冶煉以鐵礦石為主要鐵元素原料。電爐鋼廠(短流程)產量占比在10%～20%，并且電爐鋼廠主要生產螺紋鋼、線材等建筑材。2021—2024年，需求下滑周期，短流程鋼廠成為行業最早被出清的產能，原因有三方面：首先是廢鋼成本比鐵水成本高(受地產投資下行影響，地產行業產廢鋼減少，廢鋼供應收縮，性價比不如鐵水);其次是螺紋鋼需求降幅大于熱卷，利潤比熱卷差;最后是短流程鋼廠開、停工效率高。

　　受需求弱、原料成本高、調節產量效率快的影響，2021—2024年需求下滑期，電爐鋼廠產量出清效率較快。2021—2024年粗鋼產量出清過程中，2021—2023年粗鋼主要減少的是廢鋼需求，鐵水產量不僅沒有下降，反而在2023年有所增長，至2024年才開始下降。

　　2.生鐵產量降幅大于粗鋼

　　2024年我國鋼材供需雙弱，且生鐵產量降幅大于粗鋼。高頻數據顯示，鋼聯口徑日均鐵水產量同比下降3.8%(從2023年的239萬噸下降至2024年的230萬噸);富寶口徑2024年廢鋼日耗同比下降2.8%(從48萬噸下降至47萬噸)。從鋼聯日均鐵水和富寶廢鋼日耗綜合來看，2024年鐵元素產量同比下降3.7%。

　　從產量節奏來看，年內鋼廠有兩次明顯減產：第一次減產是2024年春節后3—4月。春節期間累庫幅度正常，但節后需求不及預期，庫存不降反增，影響鋼廠不能正常復產，鋼廠復產延遲至4月底。第二次減產是7—8月。5—6月鋼廠產量爬坡恢復，去庫斜率從陡峭變扁平。進入需求淡季，7—8月鋼廠再次減產緩解庫存壓力。9月去庫斜率再次變陡峭后，鋼廠再次復產，10月價格回升，利潤好轉，鋼廠產量迅速爬坡回升。

　　3.螺紋鋼和熱卷產量分化

　　從長、短流程鋼廠生產情況來看，高爐成本低于電爐，利潤好于電爐。2024年螺紋鋼價格長期處于谷電成本和平電成本之間，絕對價格漲的時候螺紋鋼價格接近平電成本運行;絕對價格跌的時候螺紋鋼價格接近谷電成本運行。市場定價通過對電爐利潤的壓制，出清螺紋鋼產能和產量。

　　近幾年我國經濟結構轉型，對鋼材需求結構也有變化。建筑材需求下降，但板材需求持續上升，部分工業材，如冷軋、無花鍍鋅板利潤尚可。在需求和利潤因素影響下，螺紋鋼和熱卷產量持續分化。

　　螺紋鋼產量呈現逐年下降走勢，目前產量與2020年峰值相比，已經下降40%。鋼聯口徑螺紋鋼周均產量為218萬噸，同比下降18%;螺紋鋼開工率和產能利用率分別為40%和48%，同比分別下降5個百分點和11個百分點;螺紋鋼庫存為442萬噸，同比下降100萬噸。

　　近幾年熱卷產能持續增加，供應偏寬松。2024年受益于中厚板和冷系材需求較好，熱卷產量微幅增加。目前鋼聯樣本熱卷周均產量為314萬噸，同比增加0.7%。

　　4.明年產量降幅略低于需求

　　由于近幾年需求下滑，鋼材產能和產量處于持續出清期。考慮當前低庫存和高爐正利潤情況，預計2025年供應降幅低于需求降幅，產量下降1.5%。一方面是考慮高爐螺紋鋼利潤尚可，并且產業低庫存，預計2025年一季度產量有望同比增加。另一方面是鋼坯出口不受反傾銷影響，出口增加有利于消化部分產量。

　　庫存：出清比較充分

　　2024年年底，五大材庫存同比下降，庫存出清明顯。9—12月五大材周均產量為850萬噸(2024年均值為854萬噸)，而周表需維持在880萬噸水平(2024年均值為858萬噸)。假設2025年上半年需求環比走弱，當前850萬噸左右的周產量尚能匹配30萬噸的需求減量。不過，需要跟蹤明年春節后需求是否跌破850萬噸/周，如果表需維持在850萬噸/周以上，庫存壓力不大。

　　分品種來看，螺紋鋼全年周均表需在221萬噸水平，2025年預計需求還有一定的減量，考慮到電爐螺紋鋼有30萬噸季節性減量，高爐螺紋鋼產量應降到190萬噸以下才能供需匹配。10月下旬以來，螺紋鋼周度產量連續下滑，截至12月13日環比減少4.4萬噸，至218.1萬噸，考慮季節性減量節奏，供需基本能匹配。

　　熱卷全年周均表需為316萬噸，四季度周均表需為318萬噸，考慮“搶出口”需求前置和東南亞反傾銷因素，節后表需有走弱預期。10月份以來，熱卷產量處于連續增加階段，截至12月13日周度產量增加至320.12萬噸，還需要減量才能匹配需求預期。

　　展望2025年，鍍鋅螺旋鋼管需求降幅有望收窄。在需求減量預期下，原料供應寬松，成本存在坍塌的可能性。從節奏上看，2024年需求節奏前低后高，12月截至目前，鋼材庫存出清明顯，且產量低于表需。如果2025年需求前高后低，疊加鐵礦石新增產能釋放前低后高配合，低庫存支撐價格具備彈性，節奏上或呈現前高后低走勢。預計螺紋鋼期貨主力合約波動區間為2600~3600元/噸;熱卷主力合約波動區間為2700~3700元/噸。